Причины, по которым это происходит, мы разобрали в третьей главе. Этот пример может показаться сложным из. Тогда ради чего вообще нужно связываться с акциями. Однако дело в том, что мы объяснили далеко не все. Это вторая сторона вопроса, которую мы обсудим позже. Между тем было бы более правильным сказать, что портфель, состоящий из опциона колл, будет явно превосходить в дельта. Предположим, что в обозримом будущем цена интересующей нас акции будет сильно колебаться. Допустим, мы точно знаем. К сожалению, мы не знаем, в каком направлении будет двигаться цена и когда это направление изменится. Конечно, незнание направления развития цены будет серьезным пробелом. Нам придется создать такое положение, при котором прибыль будет получена при любом направлении развития цены. Эта задача может показаться трудной, но решить ее возможно. Нам нужно начать с позиции, которая первоначально рыночно. Если мы посмотрим на Таблицу . Оба менеджера фондов первоначально должны иметь длинную позицию на то же самое количество акций или быть в такой позиции, в которой при малых изменениях имеются одинаковые изменения в сторону прибылей и убытков. К сожалению, в этом примере оба менеджера обладают длинной позицией, поэтому могут заработать прибыль только при подъеме рынка. Мы же хотим, чтобы в любом случае сначала у нас была бы рыночно. Решение заключается в том, чтобы иметь портфель, состоящий из длинной позиции на один опционный контракт и одновременно короткой позиции на . Иными словами, должна быть длинная позиция опционного менеджера и короткая позиция менеджера акциями. Таким образом, экспозиции по акциям обоих компонентов становятся одинаковыми, но с противоположными знаками, а следовательно должны уравновешиваться. Мы будем называть это портфелем, состоящим из длинной позиции по волатильности, или хеджированным портфелем. Вычисление изменения стоимости этого портфеля совсем простое. Мы просто перевернем знаки стоимости портфеля из акций, обратившись к данным в Таблице . Результирующий вид портфеля, сконструированного как длинная волатильная позиция, отражен в Таблице . При растущем рынке прибыль менеджера акциями становится убытком, и этот убыток должен быть вычтен из опционной прибыли. На падающем рынке потери менеджера акциями становятся прибылью, и эта прибыль должна быть добавлена к убыткам от опционов. Все на том же Рисунке можно легко увидеть, что чистая прибыль хеджированного портфеля становится разницей между двумя линиями стоимости, и это показано отдельно на нижнем графике. Чистая прибыль является просто измерением того превосходства, которое было показано в Таблице . Поэтому при малых ценовых движениях вверх или вниз результатов в виде прибыли или убытка не наблюдается. Владелец такой позиции называется рыночно. Это как если бы держатель акции вообще не принимал никакого участия в рынке. Суть этой позиции — в правильном сочетании акции и опциона. Любая другая пропорция между акцией и опционом не будет рыночно. Читатель может выполнить небольшое упражнение. Поскольку пропорция так важна при создании хеджированного портфеля, то дельту часто называют коэффициентом хеджа . Большие ценовые движения акции Если цена акции значительно поднимается, тогда опционный компонент создает больше, чем теряется со стороны акции. Если цена акции значительно падает, тогда прибыль от короткой позиции на акцию всегда превышает потери от опционного компонента. Чем больше движение вверх или вниз, тем больше прибыль. Создав эту позицию, мы будем надеяться на большие рыночные движения, поэтому эта стратегия называется длинной торговлей волатильностью. Итак, в каком бы направлении ни происходило движение акции, мы всегда получаем прибыль. В этом суть длинной торговли волатильностью. Также заметьте, что результирующий профиль прибылей тоже изогнут. Крайне полезно рассмотреть стратегию с точки зрения экспозиции по акции. Если цена базовой акции растет, то экспозиция опциона по акции поднимается над постоянной экспозицией короткой позиции на акцию, поэтому весь портфель автоматически становится длинным. Чем значительней движение, тем более портфель становится лонг. И наоборот, если цена лежащей в основе стратегии акции падает, то экспозиция опциона опускается ниже постоянной экспозиции короткой позиции на акцию, поэтому весь порт. Чем значительней движение, тем более портфель шорт. Это — в идеальном случае. Мы автоматически оказываемся в длинной позиции, если рынок растет, и в короткой, если рынок падает. Ничего не предпринимать, находясь в длинной торговле волатильностью Что произойдет, если мы войдем в торговлю в точке . Что будет, если мы понадеемся на то, что нам повезет, и цена акции продолжит свой рост. Нам может опять повезти, если цена будет продолжать падать до . Если такое случится и мы все еще ничего не предпринимаем, тогда цена может снова вырасти до точки . Если мы не будем действовать, то, скорее всего, нам придется фиксировать на бумаге прибыль, а затем наблюдать ее исчезновение, затем снова фиксировать прибыль и так далее. Как нам фиксировать прибыль, возникающую из наличия волатильности. Если первое значительное движение вверх составляет . Простейший способ зафиксировать эту прибыль это полностью ее ликвидировать . Однако стратегия ликвидации не имеет особого смысла. Можно получить намного большую прибыль, не покидая позиций. Посмотрим на другого участника рынка, намеревающегося войти в эту стратегию в точке . Он надеется, что рынок останется волатильным, и хочет извлечь выгоду из ценового изгиба опциона. Вопрос в том, какую пропорцию между акцией и опционом колл следует выбрать в точке . Новому участнику нужно купить один опцион колл . Точно так же, как и в ситуации с первым уча. Тогда почему же наш первый инвестор не вошел еще раз в рынок в точке . Проще всего будет продать дополнительно . Теперь у инвестора правильное соотношение опциона и акций, а в результате ситуация опять дельта. Откуда возникает прибыль в длинной торговле волатильностью.